Décodage de la conformité des offres de jetons de sécurité : aperçu des États-Unis et de l'UE

Les Security Token Offerings (STO) sont la représentation numérique d'un instrument financier traditionnel. Pratiques, elles éliminent les intermédiaires tels que les banques et les souscripteurs, et sûres, car elles sont adossées à un actif réel sous-jacent, comme un bien immobilier, un prêt ou des actions.

Suite aux escroqueries majeures liées aux ICO qui ont secoué le marché des cryptomonnaies, les investisseurs se tournent désormais vers les STO avec espoir. Il ne fait aucun doute que les security tokens représentent l'avenir des offres de cryptomonnaies, car ils offrent un « filet de sécurité » aux sponsors spéculatifs.

Mais la sécurité ne peut être assurée sans conformité réglementaire. Partout dans le monde, les gouvernements se sont creusés les méninges pour inclure et réglementer l'offre et l'échange de monnaies numériques sur leurs marchés. Voici un aperçu de la structure réglementaire des États-Unis et des pays de l'Union européenne concernant l'émission d'une monnaie numérique. Offre de jetons de sécurité.  

Aux États-Unis, la SSEC (Securities and Exchange Commission), la CFTC (Commodities Futures Trading Commission) et le FinCEN (Financial Crimes Enforcement Network) régissent principalement les offres de jetons adossés à des actifs.

Pour faire court, si vous souhaitez lancer une STO aux États-Unis, les réglementations suivantes s’appliquent.

La législation américaine sur les valeurs mobilières est assez stricte. La première option consiste à enregistrer votre offre comme une offre publique traditionnelle. La mise en conformité est assez fastidieuse et chronophage. Il existe toutefois quelques exceptions.

EXEMPTION EN VERTU DU RÈGLEMENT D : Lorsque vous êtes exempté de l'obligation de vous inscrire auprès de la SEC ou d'être réglementé par celle-ci

Vous êtes régi par les règles 504, 506B et 506C.

La règle 504 vous dispense désormais de l'enregistrement auprès de la SEC. Vous pouvez présenter votre projet à n'importe quel investisseur américain, mais votre capital d'émission est plafonné à 5 millions de dollars.

En vertu de la section 506(b), vous pouvez lever davantage de capitaux, car aucun plafond n'est appliqué, mais vous ne pouvez présenter votre projet qu'à des investisseurs accrédités. Un investisseur accrédité est une personne ou une entité déjà enregistrée auprès de la SEC et, à ce titre, réglementée par elle.

Cela comporte son lot de complications. Conformément à la loi américaine sur les valeurs mobilières, pour pouvoir demander le statut d'investisseur accrédité, vous devez disposer d'un patrimoine net d'un million de dollars américains ou d'un revenu annuel raisonnablement élevé d'au moins 1 200,000 dollars américains.

Cela limite spécifiquement votre bassin d’investisseurs, mais en même temps, cela vous protège également contre le blanchiment d’argent et les crimes financiers sophistiqués en col blanc.

La règle 506(c) ne prévoit pas non plus de plafond, mais vous ne pouvez postuler qu'aux investisseurs accrédités et à un maximum de 35 investisseurs non accrédités. Vous n'êtes pas non plus autorisé à faire du marketing ou de la publicité agressifs pour votre offre de jetons.

Il existe également une période de blocage constante pour la détention des investissements, et la revente est restreinte en vertu du règlement D.

EXEXONÉRATION EN VERTU DU RÈGLEMENT S: Quand vous évitez complètement les États-Unis

Vous devrez néanmoins choisir un pays doté d'une réglementation stricte, sinon personne n'investira dans votre STO simplement parce que vous lui faites miroiter un titre adossé à des actifs. Les investisseurs ont besoin de sécurité, comme l'a amplement prouvé l'arnaque Bitconnect.

EXEMPTION EN VERTU DU RÈGLEMENT A+ : Lorsque vous pouvez lever jusqu'à 50 millions et solliciter des investisseurs non accrédités

Cette exemption est plus populaire car elle n'est pas soumise à une restriction de revente. Cependant, là où les enjeux sont importants, la conformité l'est tout autant. Appliquer cette exemption est long et complexe.

La SEC exige que vous présentiez des comptes audités sur plus de deux ans. Vous devez ensuite déposer votre offre et l'obtenir auprès de la SEC avant de la lancer.

EXEMPTION EN VERTU DU RÈGLEMENT CF (FONDS PARTICIPATIF) : Quand vous pouvez lever jusqu'à 1.7 million avec une procédure simple

Celui-ci est assez simple et conçu pour les petites entreprises qui souhaitent lever des capitaux au sein de leurs communautés.

Pour conclure, la réglementation américaine suggère clairement que les exemptions sont faites dans le but d'aider les petites entreprises à se développer et que les offres de jetons riches en actifs sophistiqués doivent être prêtes à survivre sur le long terme, c'est-à-dire à s'enregistrer auprès de la SEC.

Contrairement à ce qui précède, l'Union européenne adopte une approche plus complexe à l'égard des OCT. Chaque pays membre dispose de sa propre réglementation, mais tous doivent suivre les lignes directrices de base établies par leur organe directeur central, la Commission européenne.

Il convient de noter que la Commission européenne réfléchit depuis longtemps à la publication d'une loi définitive sur la crypto-monnaie, et cette approche a plutôt bloqué les lois sur les développements ultérieurs dans le monde de la crypto, en particulier ceux liés aux concepts émergents comme les STO.

Pour commencer, la loi ne définit pas explicitement les STO. Néanmoins, les experts européens les interprètent comme des valeurs mobilières légalement reconnues au titre de la Directive 2014/65/UE concernant les marchés d'instruments financiers II, ou « MiFID II ».

La MiFID II est donc considérée comme la principale réglementation en matière d’offre de jetons de sécurité en Europe.

La prochaine législation majeure est le Règlement européen sur les prospectus, qui impose à chaque émetteur de jetons de publier un prospectus complexe avant de lancer une offre de jetons de sécurité, et de le faire approuver par l'autorité compétente. La procédure est longue et l'approbation peut prendre jusqu'à plusieurs mois.

Il existe toutefois quelques exceptions. En tant qu'émetteur, vous pourriez vous dispenser complètement de rédiger un prospectus si vous remplissez l'une des conditions suivantes :

Vous collectez moins de 5 millions d’euros par an,

Vous vendez vos jetons à moins de 150 personnes par an,

Chaque jeton est vendu au moins 150,00 EUR,

Chaque investisseur achète au moins 100,000 XNUMX EUR.

En outre, les États membres ont le pouvoir d’exempter les offres publiques levant moins de 8 millions d’euros.

Toutefois, un défi majeur auquel chaque émetteur doit faire face est qu'il doit toujours se conformer aux réglementations nationales en matière de valeurs mobilières en vigueur dans chaque État membre avant de déployer la STO dans son espace.

L'Europe se vante également de procédures strictes de lutte contre le blanchiment d'argent et de KYC, qui constituent une conformité nécessaire lors de l'offre de jetons aux investisseurs européens ou de la levée d'investissements au sein de l'UE.

Globalement, les parties intéressées du monde entier attendent le 21 juillet 2019, date d'entrée en vigueur du nouveau règlement européen sur les prospectus (2017/1129). Cette date devrait constituer un soulagement majeur pour les émetteurs de STO souhaitant être cotés et négociés en Europe. Désormais, la réglementation et la communication des prospectus pour les petites et moyennes entreprises ont été considérablement simplifiées grâce à ce nouveau règlement.

Il est temps d'approfondir les réglementations en vigueur chez les principaux acteurs de la cryptographie dans l'UE :

France, en première ligne, reconnaît les STO comme des titres financiers. Le Code monétaire et financier (CFM) français élabore actuellement un nouveau cadre réglementaire qui sera intégré au chapitre V du livre V de son Code CFM.

Le terme « token » y sera défini, et il pourra être émis et transféré via un mécanisme d'enregistrement électronique partagé. En tant qu'émetteur, vous devrez désormais vous conformer à la réglementation établie par le CMF en France.

United Kingdom a adopté une position controversée en réfutant l'affirmation selon laquelle les jetons utilitaires peuvent être considérés comme des valeurs mobilières. En janvier 2019, la Financial Conduct Authority a publié un document de consultation CP19/3 sur les « Orientations relatives aux cryptoactifs ».

Le document de consultation définit les jetons de sécurité comme des jetons dotés de caractères spécifiques tels que des actions ou des instruments de dette, et sont inclus dans le champ d'application des directives.

L’objectif de ce document est de garantir que toutes les transactions entourant les cryptoactifs interagissent de manière appropriée dans les paramètres juridiques et de fournir une clarté réglementaire aux acteurs du marché.

Elle a également précisé qu'à la lumière du Brexit, le droit de l'UE continuerait de s'appliquer au Royaume-Uni jusqu'en 2020, rendant ainsi les lignes directrices de l'UE sur les prospectus et la MiFID pertinentes et applicables.

Le document final devrait être publié à l’été 2019.

Allemagne, est en avance dans le monde des cryptomonnaies puisque son régulateur financier, la BaFIN (Autorité fédérale de surveillance financière), reconnaît les offres publiques basées sur les cryptomonnaies. Elle a identifié toutes les réglementations et est disposée à autoriser les offres de jetons de sécurité, à condition qu'elles soient conformes à la réglementation allemande.

Cela étant dit, la BaFIN a examiné chaque offre au cas par cas. Fondamentalement, les réglementations du Règlement européen sur les marchés d'instruments financiers (MiFIR), du Règlement européen sur les abus de marché (MAR) et de la Loi allemande sur la négociation de valeurs mobilières (WpHG) doivent être strictement respectées. La fourniture d'informations détaillées dans le prospectus, comme indiqué plus haut dans cet article, est également une condition préalable.

Suisse, réputé pour être une plateforme financière conviviale, reconnaît clairement les STO comme des jetons adossés à des actifs. Selon la FINMA (Autorité de surveillance des marchés financiers), un jeton de sécurité est identique à tout autre titre, comme une action ou une obligation.

En tant qu'émetteur, vous devez donc demander une licence de courtier en valeurs mobilières, comme vous le feriez pour des actions traditionnelles d'une société. Conformément aux directives de la Commission européenne, la connaissance du client est obligatoire. De plus, toutes les autres réglementations applicables aux titres financiers classiques, telles que la lutte contre le blanchiment d'argent (LBC), l'enregistrement des transactions financières et la réglementation des marchés, doivent également être strictement respectées.

Mention notableMalte, petit groupe d'îles souvent ignoré, est l'un des pays les plus favorables aux cryptomonnaies au monde. Trois lois distinctes régissent les STO : la loi sur l'Autorité maltaise de l'innovation numérique, la loi sur les actifs financiers virtuels et la loi sur les arrangements et services technologiques innovants.

Ces lois régissent ensemble les jetons et leur échange, leurs offres et leurs transferts via la technologie du grand livre numérique (DLT), fournissent des directives détaillées sur les contrats intelligents, la structuration des STO ainsi que les exigences de conformité.

En conclusion, à ce jour, la réglementation des valeurs mobilières repose en grande partie sur les lois nationales des États membres. L'Europe doit encore adopter une position commune sur les Security Tokens.